一個人一輩子總會碰到幾次大行情，像是1929年崩盤前的美國與歐陸，九○年代的日本與台灣，九七年前的俄羅斯，2011年前的祕魯與印尼。共同的特色是，如果前5年進場，有可能獲得10倍以上的回報；如何把握機會參與中國上證Ａ股攻上萬點以上的行情，是本欄在一一年8月第378期的關切焦點，現在回顧，一四年7月，此波行情已經發動。

○一年7月，上證Ａ股指數因為開放中國當地股民買賣Ｂ股見到2200點的前一波新高，到一四年7月2000點起漲前的14年內，加起來跌10％，換算人民幣升30％，考慮複利，每年以美元計價回報頂多只有2％，比起本世紀以來平均8.7％的ＧＤＰ（國內生產毛額）漲幅，遠遠落後；如果你再考慮到○七年攻上6100點後，大部分前一波上漲的股票又都跌破1000點的水準，股市投資人在一四年的仲夏之前，其實是沒有賺錢的。當然，還有一批在○七年Ａ股崩盤已經被洗出場。股市在此之前，不是中國家庭配置資產的主要資產類別。

上看1萬5000點 都可能太保守

中國的財富在過去10餘年是以資產膨脹的方式體現，○三年上海新天地旁邊的翠湖天地開盤，每平方米只要1.3萬人民幣，等於每坪15萬元新台幣，十一年過去，現在要價超過每坪200萬元，過去投資中國有賺錢的都是房地產持有者；除此之外，還有放在理財產品的大筆資金，在那堆年回報高達12至15％的高利率產品中，一直到一四年中，存放了8兆至10兆人民幣的巨額資金。

每個市場可以讓人擺大錢的地方有三：房市、債市與股市。現在的情況是，中國一堆城市房地產行情已出現疑慮，未來城市化的進程雖然持續，但大部分二三線的房市已經跌得四腳朝天，只有北上廣深等大城還有房價上漲的可能，加上中國的工作人口已經在一四年見頂回落，一五年開始，工作人口只跌不升，這對房地產市場的長期投資展望，是嚴重的打擊。

債市也很清楚，過去1年以來，人民銀行已經降息3次，降存款準備率三次，雖然十年債所代表的無風險收益勉強到3.4％，比起美債2.1％的收益率是高出不少，但是以中國理財產品回報急速下跌到5至7％的市場環境看，這樣的實質利率環境，其實已經足以把固定收益市場的大筆資金往其他方向趕。除此之外，如果連人民銀行行長都說股市是實體經濟的一部分，那麼資金由房市、債市轉股市，就是一個很確定的趨勢。

上證上萬點是當年的標題，現在的標題可能應該改成：上證上萬點以上。以簡單的本益比角度看，○七年上證攻上6100點，見頂本益比60倍，理財產品當時的回報是12％以上，現在上證到4000點，一五年預估本益比15倍，就算到5000點，一五年預估本益比也不到20倍，要達到○七年足以崩盤的水準，要到1萬5000點才對，別忘記，中國人民銀行根據各大券商的預期，至少還有100點的利率可以降；以理財產品目前回報5至7％的水準看，實質利率還可以更低，股價是否可能在1萬5000點就崩盤，可能還是太保守。